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渤海证券债务风险逐步暴露先避风险后寻机会

发布时间:2019-08-14 19:38:32

渤海证券:债务风险逐步暴露 先避风险后寻机会 2014-01-21 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点:

我们设置了债务增长、债务成本、债务偿付和债务预警四类指标来综合监测债务变动情况。

债务增长方面:12月份社会融资总量为1.23万亿元,环比小幅上升,表明社会融资需求依然旺盛。分债务品种来看,12月新增人民币贷款近4825亿,同比增加279亿元,环比减少1421亿。从结构上看,融资总量中各项环比增减不一,内外贷款减少1034亿,表外部分增长了1786亿(汇票增加1614亿,委托贷款增加23亿,信托增加149亿)、企业债减少1132亿。从各部分占比看,贷款占比下降到43.29%,表外部分占比上升为45.09%左右。从债券市场看,12月债券发行数量有所回升,到期数量则有所下降,其中总发行量和总偿还量分别为5544.33亿元和2394.27亿元,净融资在11月大幅回落后,12月又上升至3150.06亿元。理财产品方面,12月共发行5017款,到期4766款,净发行251款。总体而言,12月整体债务规模仍维持增长态势,环比增长速度略有回升。

债务成本方面:按债务产品划分,债券类价格均较11月份明显反弹。其中,银行间市场一年期国债到期收益率为4.07%,与上月持平,一年期地方政府债到期收益率上升1BP,达到4.45%,一年期城投债到期收益率显著上涨,一年期金融债到期收益率维持上升趋势,12月上升18BP,达到5.35%,各类企业债到期收益率均有一定程度上浮;理财产品方面,12月预期收益率为5.82%,环比上升34BP;12月集合信托产品的平均收益逆市下跌,平均预期年收益率为8.76%,环比下降了0.20%;一年期温州综合利率为15.94%,小幅回落。综合来看,货币政策稳中偏紧导致市场利率走高,12月份整体债务成本继续攀升。

债务预警方面:债务危机发生前收益率曲线短端比长端上行得更快,期限利差缩窄。极端情况下长短端收益率倒挂往往是债务危机的前兆。我们选择1年与10年期国债收益率指标来比较期限利差,进行债务危机预警。12月银行间市场一年期到期收益率与11月持平,十年期到期收益率上升9BP,分别为4.07%和4.55%,期限利差略有扩大,为0.48%,处于合理区间,短期内债务风险有限。

债务偿付能力方面:12月宏观经济运行温和放缓,但总体平稳,PMI指数与上月相比略有下降,工业增加值、固定资产投资及进出口、消费等指标与上月相比均有所回落。11月地方财政收支情况较为乐观,财政收入同比增长15.5%,财政支出同比增长仅为3.23%。由于中央整风的持续,年底财政突击花钱现象并未出现,预计12月财政收入增速仍明显高于财政支出。12月土地交易量价齐升,全国40大中城市成交总价2308.36亿元,环比上涨52.92%,同比下降8.33%;均价为2100.53元/平米,环比下降15.50%,同比上升31.05%。总体来看,债务偿付能力较为稳定。

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